紙基材料產(chǎn)業(yè)鏈專題：紙基材料產(chǎn)業(yè)鏈投資機會分析

 

　　截至2022/7/1，針葉漿/闊葉漿內(nèi)盤價較年初上漲+20%/+30%，外盤價較年初上漲+29%/+32%。

 

　　漿價上漲主因為主要木漿供應國供應鏈擾動：如芬蘭UPM工人罷工、巴西船運緊張、俄羅斯?jié){廠停機檢修、加拿大極端天氣等。

 

　　伴隨供應端擾動減弱和新增產(chǎn)能落地，預計漿價拐點有望于Q3出現(xiàn)。

 

　　需求端：出口旺盛、進口沖擊減弱、內(nèi)需改善。

 

　　上半年疫情擾動導致內(nèi)需疲軟，企業(yè)開工率下降，預計下半年疫情緩解后內(nèi)需將有所改善。此外，歐美成品紙需求旺盛，但海外紙廠受到能源、罷工、檢修等多因素影響產(chǎn)量受限，利好我國成品紙出口，也有助于減少進口成品紙沖擊，若海運費、匯率等因素邊際向好則受益程度更大。

 

　　下半年紙品噸盈利有望改善。

 

　　2022年1-6月，受制于內(nèi)需疲軟，成品紙?zhí)醿r漲幅不及漿價漲幅，銅版/雙膠/白卡紙價格較年初上漲3%/11%/2%。

 

　　下半年紙企提價有望更為順暢；后續(xù)漿價和能源成本回落將進一步助力紙企盈利修復。

 

　　漿價上行階段：企業(yè)通過對下游提價消化原材料漲幅，漿自給率高&低價漿庫存多的企業(yè)優(yōu)勢更顯著；

 

　　漿價下行階段，行業(yè)消費屬性越強(消費屬性排序：生活用紙>特種紙>工業(yè)紙)，成品紙價盤更加穩(wěn)定，越受益于原材料價格下行，利潤彈性越高。

 

　　包裝：壓制因素逐步解除，把握龍頭盈利拐點。

 

　　需求端，伴隨各地疫情形勢好轉(zhuǎn)，上半年消費低迷的狀態(tài)回補，下游消費景氣向好有望提振中游包裝行業(yè)業(yè)績。

 

　　預計短期內(nèi)紙價大幅上漲概率較低，成本端壓制因素有望減弱。

 

　　龍頭大消費布局成效凸顯，全年收入高增確定性強。

 

　　造紙：短期漿價料將延續(xù)高位震蕩態(tài)勢，成品紙?zhí)醿r有望繼續(xù)兌現(xiàn)，預計漿自給率高的紙企將更為受益；我們預計本輪漿價拐點或于Q3出現(xiàn)，漿價下行階段建議重點關(guān)注消費屬性更強的相關(guān)紙企。考慮到造紙龍頭目前估值處于底部區(qū)域，基本面21Q4觸底后有望逐季改善，配置價值依然凸顯，推薦太陽紙業(yè)/仙鶴股份/維達國際，關(guān)注中順潔柔/恒安國際。

 

　　包裝：短期擾動因素消除后，龍頭公司有望憑借交付能力和效率優(yōu)勢以及良好的費用管控能力率先實現(xiàn)業(yè)績彈性恢復，盈利拐點確認后業(yè)績的持續(xù)釋放將進一步帶動估值修復